[영상] 내가 가장 신뢰하는 거시경제 전문가, 주가의 변동성이 큰 지금은 어떤 상황인가?

1. 국제 유가와 인플레이션 고착화 우려

유가 전망: 중동 전쟁 종전 기대감으로 유가가 90달러대까지 내려왔으나, 전쟁 직전 레벨(60달러대)로 돌아가기는 당분간 어렵습니다. 이란의 UAE·사우디 정유 시설 타격 등으로 생산 정상화에 약 3년이 소유될 수 있다는 전문가 견해가 있습니다.
호르무즈 프리미엄: 이란이 공급망의 핵심인 호르무즈 해협을 협상 카드로 활용할 가능성이 커졌습니다. 이에 따라 선박 용선료, 인건비, 보험료 등이 상승하는 '운송비 프리미엄'이 붙어 고유가 기조가 장기화될 수 있습니다.
인플레이션 고착화(고질병): 연준의 물가 목표치(2%)를 넘어선 지 5년이 넘어가면서(2021년 3월~2026년 현재) 대중의 마음속에 '고물가가 지속될 것'이라는 기대 심리가 박히는 것이 가장 큰 문제입니다.

2. 원자재 시장과 금·은 전망

원자재 슈퍼 사이클과 재고 심리: 구리, 우라늄 등의 상승세는 공급망 불안에 대응해 기업들이 안 하던 행동(예비 재고 축적)을 하기 때문입니다. 인플레이션 기대 심리와 재고 수요가 맞물려 원자재 가격을 밀어 올리고 있습니다.
금·은 가격의 주춤 배경: 금과 은은 이자를 주지 않는 자산입니다. 미국의 금리 인상 가능성이 제기되면서 이자를 주는 화폐(달러)의 매력이 높아져 단기적으로 주춤하고 있습니다.
투자 전략: 중장기적으로 미국의 쌍둥이 적자(경상·재정적자)는 달러 약세를 유발하므로 외환보유고 다변화 차원에서 금 수요는 꾸준할 것입니다. 인플레이션 헤지 자산으로 보유하는 것은 좋으나, 은(Silver)은 금보다 변동성이 훨씬 커 초보 투자자에게는 부담스러울 수 있습니다.

3. 미국 국채 금리 상승의 4가지 원인

미국 10년물 국채 금리가 4.5%, 30년물이 5% 안팎까지 치솟은 배경에는 네 가지 오묘한 맞물림이 있습니다.

중동 전쟁과 고물가: 유가상승이 인플레이션 고착화 우려를 낳으며 장기 국채 금리를 끌어올렸습니다.
미국 재정적자 악화: 국방부의 추가 재정 요구 및 무기 재축적 비용 등으로 국채 발행(공급)이 늘어날 수밖에 없습니다.
빅테크의 자금 수요 전환: 과거에는 남는 유동성으로 채권을 사주던 빅테크들이 AI 데이터 센터 설비 투자를 위해 채권을 발행하며 시장의 자금을 빨아들이고 있습니다.
글로벌 환율 방어(국채 매도): 달러 강세로 환율이 뛰자 중동 등 각국 중앙은행들이 환율을 안정시키기 위해 보유 중이던 미국 국채를 매각해 달러 현금을 확보하고 있습니다.

4. 미국의 부채 문제와 AI 혁명 (치트키)

부채 총액보다 '비율'이 중요: 빚이 많아도 그만큼 국가가 성장(소득 증가)하면 부채 부담을 희석할 수 있습니다. 미국은 현재 명목 GDP 성장률(실질 성장률 + 물가 상승률)이 4~5% 수준을 유지하며 부채 속도를 커버하고 있습니다.
생산성 증가(AI): 보통 성장이 강하면 물가가 오르고 금리가 올라 부채 부담이 다시 늘어나지만, '물가가 오르지 않는 아름다운 성장'을 가능하게 하는 것이 AI를 통한 생산성 혁명입니다. 부채 문제가 한계에 다다른 타이밍에 AI 혁명이 부각되는 것은 매우 오묘한 시점입니다.

5. 환율 뉴노멀과 연준(Fed)의 트릴레마

환율과 증시의 디커플링: 원·달러 환율이 1,500원 안팎의 고환율인데도 증시가 오르는 이유는 외인의 이탈이라기보다 주가가 너무 빠르게 올라 포트폴리오 내 한도를 맞추기 위한 '리밸런싱(비중 조절) 매도' 성격이 강합니다. 환율과 금리 모두 코로나 전보다 기준점이 높아진 '뉴노멀' 시대로 진입했습니다.
워시(Warsh) 신임 연준 의장의 숙제: 트럼프 행정부는 완화적 기조를 원하고, 금융시장은 갈팡질팡하며, 연준 내부에서는 인플레이션 고착화를 막으려 사분오열된 상황입니다. 워시 의장은 이 사이에서 균형을 잡아야 하는 트릴레마에 빠져 있습니다. 시장은 연내 한 번 정도의 추가 금리 인상 가능성을 열어두고 있습니다.

6. 한국은행의 기준금리 인상조 공식화

신현성 한은 총재의 첫 금통위: 기준금리는 동결했으나 인상 기조를 공식화했습니다. 현재 한국 경제는 금리 인상을 지지하는 4가지 요인이 '정배열'된 상태입니다.
1. 물가: 소비자물가지수가 2%대 후반으로 높은 수준 유지
2. 성장: 올해 성장률 전망치가 2.6%로 꽤 높음
3. 환율: 1,500원 안팎의 원화 약세 방어 필요
4. 금융 안정: 부동산 시장의 불안 흐름 재개
전망: 금리 인상 자체는 기정사실화되었으며 시기의 문제입니다. 점도표 등을 감안할 때 7월 인상 가능성이 높고, 4분기(연말)에 추가로 한 번 더 올려 연내 총 2회까지 인상할 가능성이 열려 있습니다.

1. 한국은행 금통위 분석 및 국내 금리·환율 전망

신현송 한국은행 총재의 첫 금통위 이후 국내 통화정책 기조는 '강한 긴축(금리 인상)' 한 방향을 가르키고 있습니다.

K-점도표의 변화: 시장은 연말 기준금리를 2.75%로 예상했으나, K-점도표상 위원들의 점은 3.0%에 집중되었습니다. 심지어 6개월 후 3.25%를 전망한 위원도 있어 내년 상반기 추가 인상 가능성까지 열어두었습니다.
4대 변수의 동조화: 과거에는 '성장·물가(인하 요인)'와 '금융안정·환율(인상 요인)'이 상충했으나, 현재는 모든 지표가 인상을 지지합니다.
- 물가/성장: 물가 전망치 상승(2.7%) 및 1분기 성장률 호조(1.7%)로 금리 인상 부담이 낮아짐.
- 금융안정/환율: 강남 중심 부동산 불안 및 높은 환율을 잡기 위해 인상이 필수적임.
정책의 방점: 신 총재는 "환율 불안을 좌시하지 않겠다"고 언급하며 내수 부양보다 환율 및 물가 안정에 방점을 찍었습니다. 미국과의 금리차(미 3.5% vs 한 2.5%)를 좁히기 위해 시장 금리 상승을 용인할 것이며, 이는 향후 환율 하방 압력(원화 강세)으로 작용할 분기점이 될 수 있습니다.

2. 미국의 고금리 장기화 원인 (5가지 딜레마)

미국 국채 금리가 쉽게 내려오지 못하고 상방 압력을 받는 이유는 복합적입니다.

인플레이션 고착화: 물가 목표치(2%)를 5년 이상 상회 중이며, 최근 3% 중반에서 오히려 4%대를 넘볼 만큼 고물가가 지속되고 있습니다.
연준 의장(케빈 노시) 교체와 독립성 의구심: 친트럼프 인사인 케빈 노시가 연준 의장이 되면서 시장은 수싸움을 벌이고 있습니다. 금리를 올리면 시장 금리가 뛰고, 금리를 내리면 "독립성을 상실했다"는 비판에 기대 인플레이션이 자극되어 결국 시장 금리가 오르는 딜레마에 갇혔습니다.
지정학적 리스크 (전쟁): 중동 사태 등이 장기화되면서 고물가·고금리 환경을 지속시킵니다.
재정적자 및 국가부채 급증: 미국, 영국, 일본 등 주요국의 국채 발행 증가가 공급 과잉으로 이어져 금리를 밀어 올립니다.
빅테크의 자금 흡수: 과거 자사주 매입 등으로 유동성을 공급하던 빅테크 기업들이, 이제는 AI 설비투자(데이터 센터 등)를 위해 대규모 회사채를 발행하며 시중 자금을 빨아들이고 있습니다.

3. 주식 시장의 양극화와 '산꼭대기' 현상

고물가·고금리가 장기화되는데도 주식 시장(특히 특정 대형주)이 버티는 이유는 차별화된 이익 창출력 때문입니다.

영업이익률이 70%가 넘는 대기업(예: 하이닉스 등)이나 빅테크는 금리가 1% 올라가도 타격을 거의 받지 않습니다.
투자자들은 고물가·고금리라는 '물'이 차오를 때, 절대 잠기지 않을 산꼭대기(강한 펀더멘털을 가진 섹터)로만 돈을 싸 들고 이동합니다. 이로 인해 코스피와 코스닥의 괴리, 특정 섹터로의 쏠림(양극화)이 뚜렷해집니다.

4. 닷컴버블(1999년) 시기와의 비교: 디테일의 차이

많은 이들이 '금리가 오르는데 주가도 폭등하는' 현재 상황을 1999년 닷컴버블 직전과 비교합니다. 오건영 단장은 이때 '비하인더 커브(Behind the curve)'라는 디테일을 보아야 한다고 설명합니다.

1998~1999년 상황: 98년 LTCM 파산으로 그린스펀이 금리를 인하하자 IT 버블이 폭발했습니다. 이후 99년 하반기부터 연준이 금리를 급하게 올렸음에도 주가는 2000년 3월까지 동반 상승했습니다.
동반 상승의 이유 (Y2K 변수): 당시 Y2K(밀레니엄 버그) 공포로 금융시장이 마비될 것을 우려한 그린스펀은 금리를 올리면서도 속도를 조절하고, RP 매입을 통해 자금을 대거 공급했습니다. 시장은 "연준이 금리는 올리지만 성장을 망가뜨리진 않겠구나"라고 신뢰(비하인더 커브)했기에 금리 인상을 두려워하지 않았던 것입니다.
붕괴의 시점: 2000년 봄, 그린스펀이 "자산 가격 상승이 수요를 자극해 물가를 올린다"며 태도를 바꾸고 0.5%p 인상(빅스텝)을 단행하며 커브 앞으로 뛰어 나갔을 때 비로소 버블이 붕괴했습니다.
현재와의 연결: 현재 시장도 신임 연준 의장이 시장을 망가뜨리지 않는 '비하인더 커브' 스탠스를 취할 것이라 믿고 있습니다. 다만, 하반기에도 인플레이션이 잡히지 않아 연준이 태도를 바꾼다면 강력한 리스크 요인이 될 것입니다.

5. AI 생산성 혁명과 부채 해결의 열쇠

미국의 거대한 부채 문제를 해결하는 카드로 AI를 통한 생산성 혁명이 대두되고 있습니다.

성장률로 부채 녹이기: 국가 부채 총량보다 'GDP 대비 부채 비율'이 중요합니다. 일본처럼 부채를 줄이려다 장기 침체에 빠지기보다, 부채 증가 속도보다 경제 성장 속도를 더 빠르게 만드는 것이 정석입니다.
생산성의 역할: 보통 성장이 강해지면 물가와 금리가 뛰지만, 생산성이 혁신적으로 높아지면 원가가 낮아져 물가·금리가 오르지 않는 '아름다운 성장'이 가능해집니다. 트럼프 행정부와 연준 내 공급주의자들은 AI가 이 역할을 해낼 것으로 기대합니다.
오스틴 굴스비(시카고 연은 총재)의 통찰:
- 과거(90년대): 대중이 생산성 향상을 예측하지 못했을 때 기술 혁명이 오면 물가가 안정되고 주가가 서서히 올랐습니다.
- 현재: 이제는 모두(Everybody)가 AI로 생산성이 좋아질 것을 알고 있습니다. 그렇다 보니 기대감이 한꺼번에 몰려 설비 투자가 조기에 집중되고(제조업 지표 호조), 자산 가격이 먼저 폭등하는 현상이 나타나고 있습니다.

요약: 오건영의 신간 《부의 갈림길》 핵심 주제

마지막으로 오건영 단장은 현재 금융시장이 직면한 5가지 갈림길을 정리하며 책을 소개했습니다.

지정학적 리스크: 중동 사태가 만들 미래의 갈림길
연준 의장 교체: 중앙은행의 독립성 상실 우려와 금리의 향방
AI 혁명: 단기적 과열(자금 흡수)과 장기적 생산성 개선의 차이
양극화: 자산 및 실물 경제의 격차가 주는 정책적 고민
미국 중심주의: 미국 자산 일방 투자가 과연 계속 정답일지에 대한 의문